1、超常规进步基金策略与机构投资者结构失衡
对于国内证券市场来讲，因为正处于经济转型时期，加上证券市场成立时间较短，规范建设非常不健全，到今天仍未形成一套相对稳定的规范平台。不断进步演化的规范原因，对证券市场的规模、结构、买卖本钱和绩效等不断施加着影响。与发达国家的成熟证券市场相比，国内的政府和投资者之间的博弈仍是影响市场情况的主要力量，政府在市场的规范建设方面仍起着主导用途，从而对市场施加着要紧影响。
在证券市场中，为了迅速达成赶超式进步策略和强制性规范变迁，政府选择本钱最小的便捷方法就是以国家信用代替市场信用，来保证证券市场的跨越式的进步。国家信用在证券市场的运用的一个要紧特点就是以国家形式为证券市场进步提供担保。虽然这种担保并没使用明确的契约方法，而是体目前政府对证券市场进步的策略意图和市场管制中，通过政府对证券市场的理性预期和利益偏好（如对证券市场赶超式进步的偏好、对证券市场机构投资者结构的偏好、对上市企业的所有制歧视等），来达成对证券市场的影响。这种影响事实上就是政府对证券市场的一种“控制”，而此时市场的均衡就是政府干涉下的“控制均衡”。这种“控制均衡”是一种低水平的均衡，它在证券市场的进步初期是十分必要的，是推进市场主体发育、维护市场秩序的要紧保障；是完成从传统信用条件下银行主导型筹资方法向现代证券市场筹资方法转变的有力的助推器。但，同时，这种控制也带来了肯定的负效应，即政府主导型规范安排与证券市场进步内在规律之间的冲突和摩擦，致使了紧急的规范缺点。在这种有缺点的规范安排下，市场风险和规范风险相重叠，大概进一步加强证券市场的系统性风险。
为了达到干涉证券市场的目的，政府干涉市场一般使用行政方法来控制上市规模和发行速度；甚至通过规范规则的修订来引导市场主体结构或者直接干涉市场主体的行为。近两年来，通过调整市场投资者结构来干涉市场的运行已经成为政府干涉市场的一个主要方法。超常规进步机构投资者特别是基金（开放式基金），不止是政府进步和健全证券市场的必要之举，更主要的是为了达到有效干涉市场的目的。
大家常见觉得，证券市场中的机构投资者在市场中发挥着积极推动作用。近年来，西方成熟证券市场的一个要紧变化就是以投资基金、养老基金、保险基金等为代表的机构投资者在市场有哪些用途愈加大，在证券市场中所占的比率不断上升。
政府大力进步投资基金不止是从发达国家的成功经验得出的结论，更关键的是为知道决国内证券市场的实质问题。
中国证券市场成立十几年来，存在不少问题，其中过度投机是主要的问题之一。证券市场的过度投机主要表现为：市场换手率过高、股票指数波动幅度过大、股票价格疯涨狂跌、市盈率偏高。这致使证券市场的价格非常难真实反映企业的经营营业额；证券市场价格没反映资源配置效率及资源的稀缺程度；投资者在二级市场进行投资的机会本钱和风险都相当高。
面对市场的过度投机现象，学术界和政府都进行了深刻检讨，做了多方面的剖析。大家好像达成了一个共识：分散的投资者太多，从事长期投资的人太少，市场缺少稳定市场的要紧力量——机构投资者。国内不少学者甚至觉得，投资基金是证券市场的内在“稳定器”，它的进步将致使“投机的终结”，它在“熨乎资本市场波动”中将发挥要紧用途等等。作为政府看法的现实反应，1997年颁布的《证券投资基金管理暂行方法》明确指出“促进证券市场的健康、平稳发展”是设立基金的主要宗旨。而且，在投资基金的进步初期，为了促进投资基金的飞速发展和基金管理企业的成长壮大，政府管理层给予了基金很多政策打折。如2001年以前，基金在股票申购上有着优先配售和保证金申购等一系列打折，这致使基金从刚开始就处在管理层的呵护下。政府的一系列政策和手段也很大地促进了机构投资者的飞速发展，截至2004年底，已经发行了48只开放式基金，募筹资金1734.36亿元，超越了前5年基金募筹资金的总额。现在，中国的基金资产已有3200亿元，基金所持A股市场流通股市值的13％。这一比率已经超越了很多西方成熟市场的比率，而仅次于美国市场的水平。并且，政府仍期望稳步扩大证券投资基金规模，努力达成基金募集规模有较大的进步，基金持股占流通市值的比率进一步提升。
但，近年来随着着基金迅猛进步的是证券市场上其他机构投资者队伍的飞速萎缩。在2003年之前，券商的投资和私募基金机构历程了一个飞速发展阶段，其投资过去主宰了证券市场。但，伴随近年来大势转入“熊途漫漫”，券商和私募基金都陷入了泥潭而没办法自拔。
在有关规范安排下，市场机构投资者结构出现。了基金“一股独大”、其他机构投资者萎缩的不均衡进步，其结果就是在现阶段投资者同质化现象愈加紧急。
2、投资者同质化与投资者投资决策与流动性风险
流动性是市场进步的重点，它是指市场在尽量不变动价格的状况下飞速交易证券的能力。流动性大的市场可以吸引更多的投资者，从而提升证券价值和减少集资本钱。流动性的两个方面—一即时买卖和不变动价格的能力——都与相应的微观结构密切关联。买卖的速度取决于两个原因：买卖者人数和买卖机制。对于给定的买卖机制来讲，买卖者越多，一个买卖者的订单与其他买卖者的订单配对的概率越大。
机构投资者作为证券买卖市场的主体，其数目和交易双方的适合比率影响着市场的流动性。这是由于足够数目和“异质”投资者的买卖行为直接影响着市场流动性。从理论上剖析，投资者行为包括两个层次的内容：一是决定是不是进入市场；二是选择买卖对象。投资者的第一个选择，是决定证券市场的买卖者数目，进而决定买卖规模的要紧原因；即市场规模的大小是决定市场流动性，进而决定市场稳定性的重点原因。从这点上说，市场只有“做大”才能真正“做活”。投资者的第二个选择，涉及其在信息、信念和风险偏好等方面的差异性。这种“差异性”是决定投资者数目和结构的一个要紧基础。由于，他们不一样的风险偏好程度和投资方案，不一样的信息反应模式和操作手法，会致使投资者在同一市场对同样的信息做出不一样的反应，进而产生出不一样的交易需要和不一样的买卖对手。正是因为海量投资者存在较大的“异质性”，才使证券市场的高流动性成为可能。如此，需要和供给就可能互相抵消，市场高流动性和价格相对稳定才可能达成。相应地，市场投资者的同质化即由投资者的信息、信念和风险偏好的同质化引致的投资者投资决策行为的趋同将影响市场的流动性。
阿罗（Arrow，1965）觉得信息是依据条件概率原则能有效地改变后验概率的任何可察看结果，即任何改变原有概率分布的事件都可以看作是信息。金融经济学告诉大家，所有能够帮助揭示预期变量真实状况的可传递、可交换的常识和消息都是有用的信息。信息一般是指新出现的增量信息，信息服务指的是提供增量形式的信息服务。而信息根据拥有者范围的大小可以分为私人信息和公共信息，其中私人信息是指为某个体所知道的信息；而公共信息则是指被所有人所知道的信息。
在证券市场中，投资者进行投资决策的依据就是所学会信息情况。所以，信息的采集和加工是投资决策的基础，采集和加工的信息水平决定了投资的投资决策水平。提供信息采集和剖析的证券中介服务机构致使市场分工得到了细分，其向顾客提供的信息对投资者投资决策会产生深远的影响。投资基金对于证券中介的服务有非常强的依靠性，由于一般基金管理企业的研究职员是有限的。加之每一个基金企业的运作模式都是研究驱动投资，所以绝大多数公司采取了将相当部分的研究推行外包。现阶段基金企业的研究基础就是每个券商研究所提供的研究报告信息。从这个角度来讲，基金的信息来源的差异是非常小的。基金的信息来源在非常大程度上的趋同化是现阶段国内投资基金的一大特征。
[1][2]下一页
